Dimon (JPMorgan) : le crédit privé va exploser à la figure des investisseurs

Jamie Dimon ne mâche pas ses mots. Dans sa lettre annuelle aux actionnaires publiée ce lundi, le PDG de JPMorgan Chase lâche une bombe sur le marché du crédit privé : quand le cycle de crédit se retournera — et il se retournera — les pertes seront « plus élevées qu'attendu ». Point.

Le marché du crédit privé pèse aujourd'hui 1 800 milliards de dollars. Des géants comme Apollo, KKR, Blackstone et Blue Owl y règnent. Et selon Dimon, c'est précisément là que le bât blesse. Les standards de prêt se sont « modestement affaiblis à peu près partout » : hypothèses de performance gonflées, covenants bradés, et recours croissant au PIK — le paiement en nature, ce mécanisme pratique qui permet aux emprunteurs de ne pas rembourser leurs intérêts cash mais de les empiler sur leur dette. Une bombe à retardement que l'industrie a longtemps refusé de nommer.

Dimon va plus loin. Il pointe l'absence totale de transparence sur les valorisations comme accélérateur potentiel de panique. Quand personne ne sait vraiment ce que valent les actifs, la moindre rumeur de dégradation déclenche des retraits en cascade — même si les pertes réelles restent limitées. C'est exactement ce qu'on observe depuis le début de l'année, avec des faillites comme First Brands ou Tricolor, une exposition massive aux entreprises SaaS menacées par l'IA, et des gestionnaires contraints de plafonner les rachats pour éviter l'hémorragie.

Sur la régulation, Dimon prévient que ça ne durera pas : les régulateurs des assurances finiront par exiger des notations plus rigoureuses et des décotes sur ces portefeuilles, ce qui forcera des exigences de capital supplémentaires. Traduction : les fonds qui ont joué la carte de l'opacité vont devoir remettre de l'ordre dans leurs comptes. Publiquement.

Mais le crédit privé n'est pas le seul sujet qui inquiète le patron de la plus grande banque américaine. Dimon consacre une large part de sa lettre au risque géopolitique, notamment à la guerre américano-israélienne contre l'Iran. Il estime que ce conflit peut générer des chocs « significatifs et prolongés » sur le pétrole et les matières premières, alimenter une inflation persistante et pousser les taux bien au-delà de ce que les marchés anticipent. Il compare explicitement le risque actuel aux récessions brutales de 1974 et 1982, toutes deux déclenchées par une flambée pétrolière.

Son scénario du pire pour 2026 : une inflation qui remonte lentement au lieu de baisser lentement. Pas de krach brutal. Juste une pression sourde, continue, qui érode tout — portefeuilles, marges, confiance. Du côté positif, il cite la dynamique de consommation américaine encore solide et les effets potentiels du One Big Beautiful Bill Act de Trump. Mais le mot « déstabilisant » revient pour qualifier l'environnement global.

Ce que ça change : Quand le PDG de JPMorgan, avec 48 pages de lettre et 20 ans d'expérience de crises, dit que les pertes dans le crédit privé seront plus lourdes que prévu, les investisseurs exposés à ces fonds — y compris via des produits structurés ou des assurances-vie — feraient bien de vérifier exactement où leur argent est placé. L'opacité qui a rendu ce marché attractif est exactement ce qui le rendra dangereux quand la marée se retirera.